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瑞和股份:借助上市快速增长的行业新秀

信息来源:eoozoo.com  时间:2012-07-09  浏览次数:437

    投资提示:
    建筑装饰行业空间大,集中度低。在中国城镇化的过程中,行业将保持快速增长,龙头公司将受益于行业集中度提高,获得快于行业的增长速度。公司借助上市后的资金优势,可以大大增强承接施工业务的实力,迎来快速发展良机。
    理由:
    借助上市
    相关公司股票走势
    瑞和股份27.60+1.606.15%中国建筑3.43+0.072.08%,快速成长。公司是行业第五家上市公司,上市后,资金实力和品牌影响力大大提升,预计 11~13 年收入和净利润复合增速分别达到28%和38%。目前股价对应2012~2013 年的市盈率分别为21.7x 和16.1x。我们看好装修装饰行业的广阔成长空间和公司行业领先地位。我们首次关注给予“审慎推荐”的投资评级。
    公司质地:
    借助上市快速增长的行业新秀。公司是国内领先的装修装饰企业,在2010 年建筑百强中排名第八,定位高端建筑装饰市场。公司产业链布局全面,公共建筑装饰、住宅精装修、装饰设计业务为公司业绩增长的三驾马车。受益装饰行业蓬勃发展,公司近几年主营业务不断拓展,08~11年收入和净利润复合增速分别达到37%和46%。目前公司在五家上市公司中规模最小,受益于上市后影响力和资金实力的迅速提升,公司将迎来快速发展良机。
    成长动力:
    借助上市,规模有望快速增长。公司作为行业领先企业,上市后品牌力迅速提升,拿单能力也有所增强。目前公司相对其他四个已上市公司规模较小,我们预计在行业稳定增长及得益公司品牌力提升下,收入规模有望快速扩张。
    募投项目的顺利实施将提高公司盈利能力。募投项目建筑装饰材料综合加工项目包括木制品、石材、铝制品的工厂化生产,预计将在2013 年达产。部品部件工厂化将从来源上保证材料品质,提高部件自产能力;加工和装配分离缩短了工期,提高了工效;而批量购进材料,规模化生产,盈利能力也将有较大幅度的提高。
    全国布局进一步完善。公司定位全国市场,近年来公司业务拓展顺利,业务覆盖区域不断扩大,目前在22 个地区拥有分支机构。相较08 年公司一半业务集中在华南地区,2011 年华南、华北、华中成三大业绩贡献区域,公司西北地区在上市公司中规模最大,公司全国布局进一步完善,有助于形成新的营收增长点。
    行业背景:
    大行业、小公司。全国建筑装饰行业总产值2011 年达到2.35 万亿元,其中公共建筑装饰装修完成1.33 万亿元,住宅装饰装修完成1.02 万亿元。截至2010 年,我国建筑装饰企业约14.8 万家,行业百强总计产值占行业总产值比例不足5%,五家上市公司合计市场份额仅为1%,行业集中度很低。
    行业增长快,存量市场大。公共建筑装饰细分市场受益于我国城镇化的进程,将实现持续较快增长。行业的“十二五”发展目标为:
    2015 年工程总产值达到3.8 万亿元,年均增长12.3%;其中公共建筑装饰装修达到2.6 万亿元,年均增长18.9%;其中建筑幕墙达到4000亿元,年均增长21.3%。由于建筑物有在使用寿命内多次翻新、装修的特征,建筑装饰行业存量市场巨大。按照公共建筑每6 年重新装修一次估算,2012 年存量公装市场的规模将达到5000 亿元。
    住宅精装修打开成长空间。目前我国住宅装修市场主要是面向个人业主的,而随着国家鼓励和推动、消费者观念改变、房地产调控的影响,越来越多的地产商会选择销售精装修商品房。住宅精装修比例的逐步上升,将为大型建筑装饰行业打开成长空间。
    成长持续性:
    行业空间大,集中度逐步提高。随着几家装饰行业龙头企业陆续上市,品牌优势和资金优势更加明显,这些企业的市场份额显著提升。募集资金后,几乎所有上市企业都将进行部品部件工厂化项目建设,这将更加巩固规模优势和配套能力,从而提高接单规模。行业龙头的先发优势不可撼动,集中度提升的趋势将持续。增量、存量市场双轮驱动。中国城镇化的进程推动了装饰装修行业过去十几年的高速增长,这一进程仍将继续推动增量市场规模扩大。
    同时,这两年陆陆续续有些酒店翻修项目进入企业视野,说明存量市场将逐步启动。
    财务分析:
    毛利率有提升空间。公司之前为积极拓展新的业务,通常会以低于竞争者1-2 个百分点的报价争取业务,上市后随着品牌效应的体现,公司2011 年毛利率同比提升0.8ppt,与行业可比上市公司相比毛利率仍有提升空间。未来随着公司影响力的提升,和地产商合作逐步深入,部件工厂化生产所带来的规模化效应,盈利能力将逐步提升。
    主要布局公共建筑装修业务,地产调控影响相对有限。公司70%的业务集中在公共装修业务,对住宅精装修业务承接谨慎,需考察开发商的资金实力,与优质开发商合作将有效规避地产调控对业绩的影响。
    规模扩大,回款压力增加。装饰行业是传统的建筑行业,垫资问题是行业的共同问题。公司随着规模的扩大,应收账款余额也迅速增加,应收账款周转率和收现比都有下滑的趋势,未来公司回款能力可能会增加。
    股价催化剂:
    政策转暖,房地产调控趋松,基建投资增速上升。
    风险:
    经济增速下行超预期;回款风险;股市调整,估值压缩。
    提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
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